Ставки денежного и долгового рынков в апреле существенно снизились

Курс рубля к доллару восстановился до уровня ноября 2021 года.

После резкого повышения ключевой ставки в феврале сегмент краткосрочных депозитов продемонстрировал максимальный с 2014 года прирост. Кредитная активность снизилась, но в отдельных сегментах была поддержана льготными государственными программами.

Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки: факты, оценки, комментарии (апрель 2022 г.).

Средний спред ставки Ruonia к ключевой ставке Банка России составил -45 б.п. (в мар­товском ПУ: -34 б.п., с начала года: -23 б.п.).

В апреле возврат наличных денег в банки продолжился, а бюджетные операции привели к небольшому оттоку ликвидности. В среднем за ПУ структурный профицит ликвидности увеличился и составил 1,2 трлн рублей.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 г. составля­ет 3,5 – 4,0 трлн рублей.

В апреле наблюдалось снижение волатильности спреда между ставками в сегментах «ва­лютный своп» и Ruonia (базис). Спред формировался в положительной области на фоне повышенных санкционных рисков.

В апреле кривые денежного и долгового рынков значимо сместились вниз по всей длине на фоне макроэкономической стабилизации и ожиданий участниками рынка дальнейше­го снижения ключевой ставки. Курс рубля к доллару США восстановился до уровня ноя­бря 2021 года. Спред между покупкой и продажей доллара США системно значимыми кре­дитными организациями (СЗКО) снизился с уровня около 30 до 10 рублей.

Ставки по депозитам выросли в марте после ужесточения денежно-кредитной полити­ки. Повышение ключевой ставки до 20% способствовало оперативному повышению бан­ками ставок по краткосрочным депозитным операциям, а рост кредитных ставок в марте был неоднородным. Долгосрочные ставки по кредитам и депозитам в марте были вблизи уровней, которые соотносятся с ожиданиями банковских аналитиков по ключевой став­ке на конец 2022 – 2023 год.

Отток средств с банковских рублевых депозитов в марте значительно сократился по срав­нению с февралем, причем в сегменте краткосрочных депозитов произошел максималь­ный с 2014 года прирост. Прирост средств на краткосрочных депозитах обеспечивался перетоком средств с долгосрочных рублевых депозитов, а также валютных депозитов, продолживших уменьшаться. Кредитная активность в марте снизилась, при этом повы­шенные темпы роста сохранились в ипотечном сегменте. Льготные госпрограммы при этом оказали значительную поддержку кредитованию.

Прирост денежного предложения в марте обеспечивался преимущественно кредитова­нием экономики. Годовой прирост широкой денежной массы (M2X) на конец марта со­ставил 11,0% против 10,8% в феврале, денежной массы в национальном определении (M2) – 17,1% против 14,6% в феврале, являясь наибольшим значением с 2013 года. За­медление кредитования в 2022 году будет ограничивать рост денежной массы, что будет компенсироваться запланированным увеличением государственных расходов.

Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia).

За апрельский период усреднения (ПУ) обязательных резервов (ОР) спред ставки Ruonia – операционного ориентира Банка России – к ключевой ставке Банка России составил -45 б.п. (в мартовском ПУ: -34 б.п., с начала года: -23 б.п.) (рис. 3). Волатильность спреда состави­ла 36 б.п. (в мартовском ПУ: 54 б.п., с начала года: 45 б.п.).

Структурный профицит ликвидности в среднем за апрельский ПУ составил 1,2 трлн руб. (за мартовский ПУ: дефицит 1,1 трлн руб.). На начало мая структурный профицит ликвидности составил 1,5 трлн руб. (табл. 2).

В апрельском ПУ отрицательный спред ставки Ruonia к ключевой ставке расширился на фоне дальнейшего роста структурного профицита ликвидности, а также в связи с ожида­ниями участников рынка снижения ключевой ставки на заседании Совета директоров Банка России 29 апреля. Кредитные организации, занимающие средства на денежном рынке и с по­мощью операций Банка России, старались отложить выполнение усреднения ОР на начало мая, чтобы привлечь их по более низкой ставке. В результате спрос на ликвидность в апреле был невысоким, и ставки снизились.

Несмотря на то, что обороты в необеспеченном сегменте овернайт межбанковского кре­дитования (МБК) вернулись к среднегодовым значениям, количество участников на рынке оставалось небольшим. Уровень концентрации среди заемщиков в начале ПУ держался на вы­соком уровне: на долю одного крупного участника приходился основной объем заимствований. При этом условия, на которых совершались сделки, изменялись несущественно на протяже­нии значительной части ПУ, из‑за чего волатильность спреда снизилась.

Во второй половине ПУ после снижения ключевой ставки уровень концентрации среди участников на рынке уменьшился, а спрос на ликвидность временно увеличился в связи с не­обходимостью выполнения банками усреднения ОР. Это привело к тому, что спред сузился и в отдельные дни формировался в положительной области.

Спрос со стороны кредитных организаций на депозиты Банка России постоянного дей­ствия немного снизился, но по‑прежнему оставался высоким. Участники рынка предпочитали размещать большой объем рублевой ликвидности при помощи более надежных, но менее доходных инструментов Банка России, в результате чего избыточные средства не в полном объеме перераспределялись на МБК в сегменте овернайт. Вместе с этим объем операций на обеспеченном сегменте денежного рынка оставался значительным.

В апреле возврат наличных денег продолжился, и банки вернули эти средства на свои корсчета в Банке России. Объем возврата составил 0,5 трлн руб., из них снижение остатков в кассах и банкоматах банков – около 0,2 трлн рублей. При этом сезонно в апреле, особенно перед майскими праздниками, объем наличных денег в обращении, напротив, обычно увели­чивается (за апрель 2021 г. отток составил 0,4 трлн руб.).

Бюджетные операции в апреле привели к небольшому оттоку ликвидности из банковского сектора. Доходы бюджета превысили расходы за этот период. При этом и доходы, и расходы бюджета в апреле возросли как по отношению к предыдущему месяцу, так и год к году. Темп роста налога на прибыль ускорился по сравнению с предыдущим годом, а НДС и НДФЛ снизи­лись за счет увеличения объема возвратов. Федеральное казначейство (ФК) нарастило объем размещения бюджетных средств в банках, тем самым в значительной степени компенсировав сформировавшийся отток ликвидности.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 г. составляет 3,5 – 4,0 трлн рублей. Финансирование части бюджетных расходов с использованием средств ФНБ, как ожи­дается, сформирует основной приток ликвидности в банки. Кроме того, ФК может снизить объем бюджетных средств, размещенных в банках. Эти средства также будут направлены на прове­дение расходов. Увеличение объема наличных денег в обращении по итогам года с учетом традиционной сезонности прогнозируется в диапазоне 0,8 – 1,0 трлн рублей.

Кривые доходности денежного рынка и ожидания по ключевой ставке.

Кривые доходности денежного рынка. В апреле кривые процентных свопов смещались вниз по мере стабилизации экономической ситуации и снижения неопределенности на рынке (рис. 5). В начале месяца кривая Roisfix была плоской: ставки на срок от 1 недели до 1 года находились в диапазоне 19,6 – 21,5%. В конце апреля – начале мая после снижения ключевой ставки кривая сдвинулась вниз и приобрела инвертированный вид: ставки по коротким кон­трактам находились на уровне 13,8%, по годовым контрактам – 12,7%.

Доходности IRS (на MosPrime 3M) в апреле также продемонстрировали значимое сни­жение. Доходности на коротком участке кривой (до 5 лет) снизились на 3,1 – 6,8 п.п., до уровня 12,8 – 13,6%. Длинный участок кривой снизился на 1,4 – 2,4 п.п.